中国太保(601601):个险新单增速下滑
寿险保费确认率小幅提升至 94.6%。太保寿险2010 年前三季度《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入728 亿元,累计同比增长43.3%,九月单月保费收入78 亿元,单月同比增长23.8%,增长较前继续放缓,符合预期。新准则下前九个月实现寿险保费收入689 亿元,寿险保费确认率达94.6%,较此前的4.1%继续提升。太保产险前三季度保费收入391 亿元,累计同比增长44.8%,九月单月产险保费43 亿元,单月同比增长38.7%,符合预期。扣除九月保费,太保寿险、产险前八个月保费收入分别增长46.1%和45.6%。
个险新单保费增长略有放缓,前九个月累计同比增长11%左右。中国太保2010年以来总保费增长迅速,但个险渠道保费增速一直较低。个险新单保费2010年一季度预计同比增长8%,四月份同比出现较大幅度下滑,五、六月恢复正增长,前三季度累计同比预计增长11%左右,高于中国人寿,但远低于中国平安。
个险新单保费增长较慢的原因:1)2009 年基数较高;2)代理人数量增长和产能提升面临压力。银行渠道保费增速三季度相比上半年略有下降,预计前三季度同比增长76%左右,期缴和趸缴业务发展良好。
银保业务对新业务价值贡献有限,全年新业务价值预计增长20%左右。中国太保未来3-5 年新业务价值增长目标为年均20%,具体分解为1)代理人数量增长10%,2)人均产能增长10%。2009 年太保寿险产品结构调整成效显著,2010年保险需求仍高,预计中国太保新业务价值增长20%左右,但较高的银保产品将拉低总体利润率。三季度保监会发布一系列*策拓宽保险资金投资渠道,长期利好行业发展;而近期股票市场的大幅上涨,投资收益超预期,同时净资产较二季度末将有5%左右的提升。保险公司经营和投资环境较上半年大幅好转。
产险保费增速略有放缓,盈利能力或弱于上半年。太保产险保费快速增长,原因有三:1)汽车销量的增长致车险需求增加;2)保监会规范产险竞争秩序;3)北京等地规范车险费率管理。需注意的是,受2H2009 车险高基数影响,下半年保费增速将放缓;同时,下半年面临水灾、台风等赔付,承保利润率略有下降;此外,季报和年报需计提权益资产减值,2H 产险的盈利能力将弱于1H。
维持中性评级。中国太保目前股价对应新业务倍数16 倍,股价下跌空间较小。
由于三季度中国太保股价跌幅较大,随着资本市场好转,中国太保仍有估值修复空间,但缺乏强劲基本面支撑,维持中性评级。