（报告出品方/分析师：东亚前海证券汪玲）
1.扎根泥浆和淤泥处理领域，食饮糟渣处理打开第二曲线
1.1.泥浆和淤泥处理领域走出来的食饮糟渣资源化龙头
专注泥浆和淤泥处理领域，是水环境治理与食品饮料糟渣资源化利用领域的领先企业。路德环境科技股份有限公司，成立于年。
公司致力于先进环保技术研发及产业化应用，专注于水环境治理及固体废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资源化利用，形成了河湖淤泥、工程泥浆、市政污泥、食品饮料糟渣、工业污水等领域的专业解决方案。
公司主营业务主要涵盖工程泥浆处理业务、河湖淤泥处理业务和白酒糟生物发酵饲料业务，而目前正处于公司转型期，白酒糟生物发酵饲料业务是公司未来的主要着眼点。
1.2.股权结构稳定，员工持股计划激励充分
股权结构稳定，员工持股预计加速业绩释放。公司董事长、总经理、董事季光明为公司控股股东及实控人，长期持股比例在21%左右，稳居公司第一大股东。
截至年三季报，其余前十大股东合计持股19.96%，其中个人投资者占比较高，但持股比例均未超过5%。
年12月，根据公司公告，公司拟向高层管理人员、核心技术人员等激励对象授予.00万股限制性股票，截至年10月20日占公司股本总额2.30%。
公司对于激励计划中首次授予的限制性股票设置了A、B两级业绩考核目标，分别要求在-年营业收入较年增长30%/65%/%和25%/50%/80%，或-年净利润较年增长55%/90%和47%/77%。
公司管理层具有丰富的管理经验。
公司董事长兼总经理季光明有丰富从业经验，为正高职高级工程师，历任交通部长江航运规划设计院室负责人、工程师，湖北省工业建筑总承包集团公司岩土基础工程分公司经理。副总经理刘菁曾任职于中信证券股份有限公司、武汉新华扬生物股份有限公司投资部。
1.3.业绩增长势能充足，业务迈向多元化、全国化
收入整体呈增长趋势，未来发展势能充足。
公司业绩自年以来总体稳定增长，年营收实现3.82亿元，同比+52.56%，-年CAGR为25.64%；归母净利润实现0.76亿元，同比+58.23%，-年CAGR为36.56%。Q1~Q3公司营收/归母净利润分别为2.3/0.23亿元，同比-2.62%/-49.21%。
疫情期间，河湖淤泥业务延迟开工，同时公司专注生物发酵饲料业务转型，主动放弃承接部分回款期较长的工程类项目，致使业绩短暂下滑。在持续开拓新业务、推进公司转型下，公司未来增长势能或较充足。
业务类型丰富，河湖淤泥、工程泥浆、工业糟渣为核心业务。
分业务看，年公司5大主要业务河湖淤泥、工程泥浆、白酒糟饲料发酵（下文亦称食饮糟渣）及环保技术装备销售、其他业务营收占比分别约为56.3%、12.1%、29.8%、1.3%、0.4%。年以来，河湖淤泥与工程泥浆业务合计占比有所下降，白酒糟饲料发酵业务占比持续提升。
公司以华东、华中为优势区域，逐步全国化。分地区看，公司不同地区营收占比差异较大，年华东/华中/华南/华北/西南份额分别约为27%/27%/19%/16%/10%。当前公司优势区域以华东、华中地区为主，营收占比均在25%以上，合计占比超过50%。
全国化趋势明显，华南、华北、西南地区营收占比均显著提高。
毛利率阶段性承压，期待后续回升修复。
公司综合毛利率年以来维持在30%以上，年达到45.18%高位，之后有所下滑，主要系1）原材料价格及运输费用持续上涨，2）疫情影响使产能利用率下降。同期各产品除环保技术装备销售外毛利率均表现出一定程度下滑。
随着疫情对生产影响减弱以及公司白酒糟生物发酵饲料业务趋于成熟，公司毛利率与归母净利水平有望回升修复。
期间费用率较为稳定，公司费控能力优异。
公司期间费用率-年稳定在15%左右水平，其中年公司销售费用为万元，同比+13.88%，销售费用率为1.51%，同比-0.51pct；年管理费用率/研发费用率为9.28%/4.18%，同比-5.28pct/-0.28pct。
整体来看，公司各项费用水平较为合理，费控能力较为优异。
2.食饮糟渣处理业务：下游需求有望增加，公司技术领先造独特优势
2.1.白酒糟业务发展空间广阔，下游需求空间有望打开
2.1.1.环保需求叠加政策助力，白酒糟处理业务空间广阔
年酒糟产出量超千万吨，但白酒糟整体处理水平较低。根据国家统计局数据，年我国白酒产量达.2万千升。
根据《酿酒废弃物资源化利用研究进展》（李依阳等），每生产1吨基酒将产生3-4吨酒糟，年白酒酒糟产出量超千万吨。
根据公司